文/孫永杰

近日，有國外媒體報道稱，隨著越來越多的交易員賣空該股，Snap成為全年遭做空力度最大的科技公司IPO交易。與此同時，知名做空機構渾水也將下一個做空目標對準了Snap。那么問題來了，為何上市被業內看好，且股價暴漲的Snap竟然如此容易成為做空的目標？

眾所周知，但凡有社交屬性的產品或者辦事基本上都回避不了Facebook的存在。盡管Snap在其IPO文件中稱本身是“相機”公司(在其IPO招股書中出現了 79 次)，以期回避上市之后業內將其與Facebook作比較，但不幸的是，業內還是更多將其與Facebook聯系了起來。更不幸的是，這種聯系竟然與Snap產品的創新與特性自己密切相關。即Facebook模仿也好，抄襲也罷，Snap目前的諸多核心功能目前Facebook及旗下的四大App(主App、Instagram、Whatsapp、Messenger)均已經具備。

例如本年年初，Instagram添加了一項名為Stories的新功能，它允許用戶添加多張照片和視頻，創建特定主題的精選集，這項功能實際上是抄襲Snap的同名功能。而據Instagram透露，每天有超過 2 億用戶使用它的Stories功能，這個數字甚至超過了Snap的全部用戶數量1. 61 億。

由此看，雖然Snap通過照片和視頻進行社交分享的模式、“閱后即焚”的技術、以及其使用的過濾器和鏡頭十分具有創意，但這些技術并非不成突破和復制。也就是說支撐Snap核心的產品和創新的門檻并不高，尤其是被Facebook盯上，因其擁有龐大的用戶基數，一旦將功能模仿廣而推之，勢必對Snap的用戶規模的增長產生影響。其實，這種效應已經開始顯現。據移動應用人氣跟蹤公司SensorTower的統計數據顯示，在過去兩個月中，Snap應用程序的下載量下跌了22%。比擬之下，Facebook旗下的照片分享應用Instagram的下載量同比出現了增長。

也許正是這種Facebook的模仿效應，讓Snap的用戶增長也出現了整體的減速。據Snap在IPO文件中稱，其DAU增長率已經從 2014 年 12 月的92%，降至 2016 年 12 月的46%。而到了本年的第一季度，其增速更是降低到了36.1%。而業內預計，如果Snap無法在相當長時間內維持40%擺布的增長率，其巨大的市值很可能面臨崩塌。這里，也許有人會稱，盡管用戶數增長減緩，但終究還是在增長，并且不排除未來Snap通過功能的創新吸引用戶的加入。

我們先不說前述的其功能的創新極易被模仿，僅從目前看，Snap用戶數的增長已經導致了其成本(主要是支付給Alphabet旗下谷歌和亞馬遜AWS的云辦事費用，而未來五年它需要向谷歌支付至少 20 億美元的費用)的上升，即在Snap上存有用戶數增長與成本增加的矛盾，即Snap雖然擁有1. 58 億用戶，但在每位用戶身上賺取的利潤均是負數，而這還沒有計入支付給員工的工資、租賃辦公室的費用或任何其它費用。

對此，有分析認為，，雖然Snap并不是惟一一款依賴于亞馬遜AWS或谷歌Google Cloud云計算辦事的主流科技產品，但歷史已經表白，這種戰略在短期內能夠節省本錢支出成本，但它在長期內卻無法奏效，且無法增加公司的賬面價值，也讓公司無法通過折損獲得稅收優惠。與之比擬，Facebook擁有本身的數據中心，因此此項費用近乎恒定，而Snap的產品銷售成本卻彈性十足，可能會隨著用戶數和營收的增長而大幅飆升。

這里同樣有人會稱，既然成本高企，那Snap能否通過提升ARPU(平均每用戶營收)的方法來彌補成本的支出呢?Facebook就是一個很好的例子。盡管 2016 年第四季度該公司每用戶成本同比增長了7.4%，但其每用戶營收同比增長了27.5%，這一差距促使該公司全年利潤達到 102 億美元。

但鑒于目前Snap的主要營收來源依然是廣告，但差別于Facebook基于人群屬性的廣告分發模式(精確地區分用戶，然后將這些信息提供給廣告主)，Snap的創始人斯皮格爾本人非常反感對用戶做數據挖掘、貼標簽、對點擊計算和信息流進行優化處理的商業模式，這使得其大部分廣告業務難以量化最終規模。更為矛盾的是，廣告主對于效果的需求與Snap用戶的隱私掩護相矛盾，即用戶之所以選擇Snap的很大一部分原因在于他們可以安心地把私密的照片/視頻發布出來，因為這些信息被看過后將消失并不留痕跡，一旦同樣需要焚燒掉的廣告可以保存信息勢必將影響到用戶對Snap的信任。這里我們看到的是，Snap是一個跟Twitter更為相似的媒介，注定無法很好地支持廣告這種盈利模式。

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