京東財報是連續出現巨虧，但還有投資者對京東的投資前景頗為堅定看多。因為在他們看來，京東將融資、凈利潤都用于倉儲、物流等重資產建設，未來隨著建設投資的日趨完善，營收高速增長，京東的盈利是完全可以預期的。
京東股票（納斯達克交易代碼：JD）延續昨日頹勢，本周三美股收盤下跌3.5%，報收21.24美元，低于2014年5月22日登陸納斯達克時的首日開盤價格21.75美元每股。而自四月中旬以來，京東股價已累計下跌約30%，
對此，市場將京東股價連日跳水歸咎于新加坡畢盛資管（APS Asset Management）高級分析師Sid Choraria，對該公司的一份長達50多頁的做空報告。對此，一位美國投資者如此評價道：“京東可能擁有明天，但是你必須捏著鼻子包容它的現在。”那么，這份出自于新加坡畢盛資管的報告究竟說了些什么呢？
其一，京東是一家極力鼓吹交易額，且股價遭到極度高估的公司。雖然，京東成為了對沖基金的寵兒。該公司的最高市值超過500億美元，2015年的交易額號稱達到714億美元。盡管近期股價下跌，但京東商城的市值仍然超過300億美元。
在畢盛資管看來，京東的GMV（Gross Merchandise Volume，商品交易總額）增長在這個行業并非罕見指標。用GMV等模式為電商估值，期待擁有巨大GMV的上市公司在未來哪天可以扭虧為盈，并使業績出現爆發式的增長，這是空洞的投資理念。而且12年前創辦的京東至今仍在虧損。
其二，畢盛資管的報告對京東高管任職時間過短提出質疑。除了創始人劉強東之外，整個高管團隊最近在京東的任職時間大約都在3年左右。CFO是2013年9月加盟的，也就是該公司IPO之前的幾個月。還有一些關鍵管理人員也僅在京東任職了幾年時間。京東創辦至今已經12年，前10年的早期員工都去了哪里？
其三，京東創始人生活非常奢侈。劉強東最近還在悉尼購置豪宅。這個事關300億美元的問題在于：既然劉強東在內地有那么多事情要做，而且在京東擁有81%的投票權，而他的公司也尚未實現盈利，他為什么要在海外大舉購房呢？
事實上，在如何評估京東問題上，市場出現了較大分歧。一方面，京東在上市以來一直是不少對沖基金的寵兒，并將其和亞馬遜媲美。全球最大的空頭基金公司尼克斯聯合基金公司的創始人James Chanos（詹姆斯·查諾斯），在數次做空阿里巴巴的同時，也在最后時刻唱多京東。
另一方面，在美股市場上，除了三大評級機構之一的惠譽對京東股價給是較高評價外 ，另兩大評級機構穆迪和標普卻分別給了京東BAA3和BBB-的低位評級。京東在2014年虧損50億元，2015年虧損額為94億元。今年5月9日，京東發布了截至3月31日的2016年第一季度財報，雖然凈營收同比增長47.3%，但是凈虧損達3190萬美元。
雖然京東創建已經12年，迄今未走出連續虧損陰霾，但是京東不斷地通過股權融資、上市籌資等手段，手中握有大量現金流。早在2007年5月獲今日資本1000萬美元; 2011年4月，獲俄羅斯DST、老虎基金、紅杉資本等基金總計約9.6億美元; 2012年11月，獲加拿大安大略教師退休基金、老虎基金共計3億美元。而京東在美上市時籌資高達17.8億美元。
從表面上看，京東雖因無法盈利而遭到質疑，但這家公司背后代表中國中產階級消費者的崛起，中國經濟從投資驅動轉向消費拉動增長的過程中，消費相關板塊上揚乃天時地利。而中國經濟放緩主要沖擊對象為傳統行業，京東所在的電子零售業，卻是受益大贏家。所以，各大投資機構都不愿意放棄京東這輛快車。
現在很多人奇怪，京東為啥會出現一邊是凈營收大幅增長，而且在商品交易額、用戶數量方面，都對阿里巴巴奮起直追。另一邊其凈利潤卻是連續虧損，似乎短期內扭虧無望。而且在去年公布的《財富》榜單中，京東以虧損49.9億元成為IT、互聯網行業中虧損最多的企業。那么，京東究竟虧在哪里呢？
首先，京東與天貓、亞馬遜、當當等電商平臺截然不同，京東一開始就走“重資產”的路子，就是自營、自搞物流、貨到付款這樣的模式。以物流為例，京東花費數年的人力、物力投資構建一個覆蓋全國的倉儲、快遞網絡，自然要花掉了上百億的資金，這等于自己去承擔了社會的成本。與天貓這樣的平臺型電商相比，京東花費的本錢和力氣要大得多。
按照劉強東的設想，京東絕對不是靠現在的電商業務來賺錢，而是借助重資產模式打造的前端（用戶和供應商資源）和后端基礎設施（物流、技術、售后服務等）支撐，來獲取更超額的利潤。在劉強東看來，企業做的環節越多，獲得的利潤也越多。不過這樣投入財力和精力也將成倍增長，所以從短期內我們看不到京東贏利的希望。
京東的劉強東很自信，做物流、自營、售后等等，付出了這么多，將來總歸是會獲得回報的。一旦京東將來這三個環節搞好了，那么贏利前景是不可預估的。顯然京東為了長遠的利潤，而不惜犧牲眼前的利潤。不過，筆者認為，連續凈虧損也不是個辦法，就連劉強東也沒拿出個扭虧的時間表。
再者，第三方商家給京東惹下麻煩。自營一直是京東敢于與天貓叫板的王牌。因為自營使京東有底氣在各種場合宣揚京東的正品和物流優勢。面對自營這一塊，京東的自營品類無論從價格還是品相，乃至于物流都是做得不錯的。但是京東并不滿足于自營，也開始做平臺生意，吸引更多的經銷商入駐第三方平臺。
筆者認為，京東引入第三方商家本無可厚非，畢竟平臺盈利的力量短期內肯定是勝于自營的，但是京東有些操之過急，讓人有些“蘿卜快了不洗泥”的感覺，一方面是大量商家入駐京東，一方面也讓用戶體驗頻頻觸警。引入第三方商家也給京東添了麻煩。
對于來自第三方商家的客戶投訴，京東統一回復是：“是第三方商家的問題，與京東無關，請與第三方商家聯系。”這就造成京東依靠自營樹立起來的那么一點點公信力，就被第三方商家的不誠信而消失殆盡。
更要命的是，隨著第三方商家的大量涌入，難免在某些商品上與京東自營產生“內訌”，這就使京東面對自營與第三方爭斗無所適從，自營與第三方之間的矛盾越發激烈，這就是橫亙在京東未來發展的一大難題。
最后， 從財報中可以看到，京東凈虧損的同比增加主要源于與騰訊戰略協議中所涉及的資產及業務收購帶來的無形資產的攤銷費用。顯然京東與騰訊的牽手雖然為京東在美上市的估值突飛猛進，提供了支持和想象空間，但還是那句話——出來混是要還的，現在該到京東“還賬”的時候了。
雖然京東財務報表是連續出現巨虧，但還有投資者對京東的投資前景頗為堅定看多。因為在他們看來，京東將融資、凈利潤都用于倉儲、物流等重資產建設，意在打造自身的“獨門秘笈”，未來隨著建設投資的日趨完善，營收的高速增長，京東的盈利是完全可以預期的。
