在投資圈廣為流傳著網易CEO丁磊的這段話：“全世界有一萬家上市企業，只有 100 家企業，也就是只有1%的企業，在過去的 20 年里，每年的本錢回報率都超過20%。在中國只有兩家，一家是茅臺，另一家是網易。”

　　事實上，從 2000 年 6 月在美國納斯達克股票市場上市開始，網易股價一直處于上漲通道，在比來三年多的時間里，更是走出了一條幾乎完美的上揚曲線，股價攀升到 300 美元以上，市值一度超 400 億美元，在 17 年來，股價暴漲了 2600 倍，成為了當之無愧的“中概股第一牛股”。

　　(網易自上市以來股價變革)

　　盡管近年來股價強勁增長，在市場遍及看來，無論是從前瞻性市盈率與行業平均水平對比，還是從彼得林奇的價格線與收益線對比法則來判斷，網易都被嚴重低估。而在網易發布 2017 年度Q2 財報之際，Jefferies、中信證券、德意志銀行、工銀國際等投資機構均認為網易股票有很大上漲空間，一直持有“買入”評級，并不停上調對網易的目標股價，最高目標價達 369 美元。

　　下面，讓我們從網易的幾大業務板塊入手，來看看為何說這個“中概股第一牛股”仍被嚴重低估了?

　　網易游戲業務是活火山 潛藏的熱能等待發作

　　在 2017 年度Q1 財報中，網易對本身的定位是：中國領先的互聯網技術與在線游戲辦事提供商。網易第一季度凈收入為136. 41 億元(19. 82 億美元)，其中，在線游戲辦事的凈收入為107. 35 億元人民幣(15. 60 億美元)，占比78.7%。游戲業務無疑是網易最主要的盈利來源，也是拉升網易估值的重要馬車。

　　但作為一家游戲公司，網易前瞻性市盈率為18. 8 倍，而全球同業公司暴雪的25. 2 倍和EASports的27. 7 倍，折讓41-47%，全球游戲同行平均水平為24. 5 倍，折讓40%。從橫向對最近看，網易是被嚴重低估的。

　　這種低估很大程度上來自于市場對游戲行業的謹慎。眾所周知，在市場眼里，游戲的生意很像是農業，靠天吃飯。而對于網易這種深度自研的公司，則需要承擔更多投資人對于過長的研發周期和大作率低的擔憂。

　　尤其是當前中國游戲市場上，未創新內容高度飽和，精品同質化現象嚴重，與此同時，用戶對于產品品質的品鑒能力卻已達到專家級，人口紅利正逐漸消失。能否實現內容創新，挖掘用戶游戲消費潛能，打造下一個爆款，成為了二級市場對網易這樣的“游戲公司”最大的質疑點。

　　事實上，對于網易這樣一家靠技術實力吃飯的游戲公司而言，這樣的行業“絕境”，卻恰恰是它發作的最佳時機。

　　首先，強勁的研發實力確保了網易具備游戲內容創新及挖掘用戶潛能的能力。網易在中國游戲產業發展歷史上，已多次憑借“產品為王”，成為絕境的破局者。從端游時代開始，在盛大起步于代理自韓國的傳奇，九城因美國的魔獸騰飛的階段，只有網易依靠著的自主研發的《大話西游》、《夢幻西游》與這些來路貨分庭抗禮。面對靠抄襲和套路“賺快錢”的手游市場，網易堅守技術和自研的基因，旗下卡牌類手游《陰陽師》開發過程接近 20 個月，在 2016 年一經推出，就成為了現象級產品。

　　其次，網易游戲的IP價值或將成為市場預料之外的催化劑。IP 是心智資產，，能夠跟隨用戶從PC端向移動端和大銀幕遷移。這點在網易“夢幻西游”和“大話西游”兩大王牌IP在移動端的成功上，已被驗證。而近期網易也通過拍攝《陰陽師》大電影、促成陰陽師與必勝客、農夫山泉的品牌合作等一系列舉動，表白其挖掘IP價值，從游戲產業拓展到泛娛樂行業的戰略布局。

　　(陰陽師x必勝客主題餐廳)

　　按照市場情報公司Newzoo的數據，中國電子游戲產業的銷售額預計將在 2017 年達到 275 億美元，預計到 2020 年將會增長到近 340 億美元。未來，以強勁的研發實力為主動力，以IP營銷為輔助的網易游戲，在平抑了游戲業務的顛簸的同時，也將很大程度上孵化大作，成功搶占這一巨大市場的大部分份額，帶動估值提升。

　　網易成新中產教主 強勢變現新人口紅利

　　在中國，什么產業最值得投資呢?自然是能收獲人口紅利的產業、行業及由此產生的資源流向轉移和文化政治經濟的轉向。而在中國市場，隨著人口結構的變革，龐大的人口基數孵化著大量的舊人口紅利和新人口紅利，也給中國的企業帶來了新的發作點。