近期，由三馬投資的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，眾安保險(xiǎn)已經(jīng)向香港證監(jiān)會(huì)提出上市申請(qǐng)，預(yù)計(jì)集資12~16億美元，整體估值會(huì)超過百億美元，眾安的估值邏輯會(huì)是市場重點(diǎn)關(guān)注的地方。到底是以一家保險(xiǎn)公司來估值，還是以一家互聯(lián)網(wǎng)公司來估值，這就是不合的核心。我們先看一下眾安保險(xiǎn)作為一家保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)：眾安保險(xiǎn)年報(bào)顯示，2014年至2016年原保險(xiǎn)保費(fèi)收入別離為7.9億元、22.83億元、34.08億元，年增長率別離為187.5%及49.28%。從保費(fèi)收入的增速看，眾安保險(xiǎn)還在快速增長的階段。從絕對(duì)規(guī)模看，眾安距離財(cái)險(xiǎn)行業(yè)巨頭還有比較遠(yuǎn)的距離。利潤方面，眾安保險(xiǎn)2014年和2015年，別離實(shí)現(xiàn)約3698萬元和4426萬元的凈利潤；2016年由于受到投資收益影響，凈利潤縮減至937萬元。從以上的數(shù)據(jù)可以看到，目前眾何在整個(gè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)規(guī)模不大，但增速較快。

業(yè)務(wù)構(gòu)成方面，退運(yùn)險(xiǎn)于2014年至2016年別離產(chǎn)生保費(fèi)6.13億元、12.98億元以及11.94億元，在眾安保險(xiǎn)的總保費(fèi)占比中逐年下降，從2014年的77.2%下降至2016年的35%，不過依然是占比最大的險(xiǎn)種。不測險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)和健康險(xiǎn)占比別離從2014年的5.6%、13.7%與0%上升至28.8%、15.2%及6%，別離是排名二至四位的保費(fèi)來源。除此之外，眾安保險(xiǎn)還有責(zé)任險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)、家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)等險(xiǎn)種，目前占比都還比較低。從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，眾安保險(xiǎn)與傳統(tǒng)財(cái)險(xiǎn)公司有很大差別。以人保財(cái)險(xiǎn)為例，2016年的3100億元保費(fèi)中，車險(xiǎn)總保費(fèi)收入2258.77億元，，占比超過70%，是最大的保費(fèi)來源。此外是不測傷害及健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)。

從以上的數(shù)據(jù)可以看到，目前眾何在整個(gè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)規(guī)模不大，但增速較快，并在通過不停連接各種頭部、中部和尾部的生態(tài)，打造的五大生態(tài)，即生活消費(fèi)，消費(fèi)金融，健康，車險(xiǎn)及航旅生態(tài)。

我們?cè)倏匆幌拢姲沧鳛橐患一ヂ?lián)網(wǎng)公司的具體數(shù)據(jù)：到2016年底，眾安已經(jīng)有4.92億客戶，銷售了超過72億份保單，這兩個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)讓眾何在中國保險(xiǎn)行業(yè)排名第一。其他保險(xiǎn)公司通過傳統(tǒng)的方式想要達(dá)到這個(gè)量級(jí)需要幾十年的時(shí)間。其次，與傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司最大的差別就是場景化定制，保險(xiǎn)科技路徑。針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代新出現(xiàn)的、傳統(tǒng)財(cái)險(xiǎn)公司并未關(guān)注到或者不肯意做的場景，眾安保險(xiǎn)提供一些定制化產(chǎn)品，從早期的電商圈，到后來的健康險(xiǎn)、航旅及商險(xiǎn)、消費(fèi)金融、車險(xiǎn)、3C數(shù)碼等，針對(duì)差別場景設(shè)計(jì)差別的產(chǎn)品，切入點(diǎn)精準(zhǔn)，避開了傳統(tǒng)巨頭的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，而且以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來主導(dǎo)整個(gè)營銷和辦事鏈條，實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)精細(xì)化、定制化，通過大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)厘革保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和定價(jià)，這個(gè)是傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司很難達(dá)到的。在這個(gè)過程中，眾何在不停積聚本身的科技力量，這是我們?cè)诓蝗莺鲆暤囊粔K。與以往傳統(tǒng)媒體差別，眾安從一開始就是不設(shè)分支機(jī)構(gòu)，全程在線的公司。這使得眾安就從誕生之初采用技術(shù)的方式進(jìn)行改造保險(xiǎn)的價(jià)值鏈，從產(chǎn)品針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)定制設(shè)計(jì)、到定價(jià)模式可以動(dòng)態(tài)調(diào)整、再到嵌入到場景中銷售，和最后需要理賠時(shí)候高度自動(dòng)化。可以看到眾安用技術(shù)的方式，把整個(gè)保險(xiǎn)價(jià)值鏈盡可能做到更精準(zhǔn)更自動(dòng)。這就是眾安未來的核心競爭力。

除此以外，眾安的技術(shù)實(shí)力的沉淀也不是一朝一夕形成的，從他們最早將自主研發(fā)的核心系統(tǒng)搭建在云計(jì)算上，到去年成立科技公司對(duì)外輸出，自主研發(fā)區(qū)塊鏈技術(shù)到區(qū)塊鏈養(yǎng)雞項(xiàng)目落地。這家公司技術(shù)發(fā)展速度可能比我們驚嘆的上市速度更快。當(dāng)我們還在討論眾安是什么公司的時(shí)候，他已經(jīng)以6%的年保費(fèi)投入技術(shù)，技術(shù)人員占比將近50%的速度在科技研發(fā)。

當(dāng)然我們也看到，眾安保險(xiǎn)有幾個(gè)比較大的短板，首先從產(chǎn)品看，他的退運(yùn)險(xiǎn)已經(jīng)到達(dá)瓶頸位置，其次從監(jiān)管看保證保險(xiǎn)的監(jiān)管越來越嚴(yán)格，車險(xiǎn)市場雖然巨大，如何找到互聯(lián)網(wǎng)的保留之道也是一道坎。當(dāng)然我們也看到雖然退運(yùn)險(xiǎn)有略微下降，但是眾何在其他產(chǎn)品線的大力發(fā)展反而看到了新的亮點(diǎn)，如果退運(yùn)險(xiǎn)比例不下降我反倒有些擔(dān)憂。其次盡管目前監(jiān)管態(tài)勢(shì)趨緊，眾安目前的本錢充足率在700%擺布，這足以應(yīng)付，如果上市后應(yīng)該會(huì)更加充分。

回過頭來，我們討論的以什么樣的形式看待眾安。對(duì)于傳統(tǒng)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，通常需要關(guān)注的是：保費(fèi)規(guī)模、業(yè)務(wù)增速，投資收益和盈利狀況。而眾何在招股書里強(qiáng)調(diào)的幾個(gè)數(shù)據(jù)，沒有一個(gè)和上述緊密相關(guān)。保費(fèi)收入也有，但和保費(fèi)狂飆突進(jìn)時(shí)期的那幾家比擬，有素質(zhì)的區(qū)別。更亮眼的是用戶數(shù)和客單價(jià)提升速度。