今天產經圈最大的新聞無疑是融創的孫宏斌以632億元收購萬達旗下13個文旅項目和76間酒店，這是中國房地產企業間最大的一次收購交易，從媒體的照片上王健林精神矍鑠，笑容可掬，倒是孫宏斌一臉嚴肅，這與之前頒布頒發投資樂視一樣的嚴肅。

這場巨變來的太突然，坊間傳言，萬達總經理級別辦理層也是今天早上收到開會的通知，而在7月9號，王健林還邀請一幫媒體出席活動，為文旅城造勢。不管是業內、萬達企業內還是媒體，均對這次交易體現震驚。

不測的收購背后，萬達可能有難言之隱？

這樣的震驚來源于：從媒體的公開報道和萬達集團的對外信息，文旅城項目是萬達集團重要的組成部分，可以說是重中之重，以這次融創收購的13個項目，總投資意向5000億有余。對于萬達的而言，這是主業房地產的成功轉型，眾所周知2016年，中國的商業地產并不是很順暢，年末的各地政策徹底把商業地產打入冷宮，萬達的商業以各地的商業中心為代表，通過建設全國城市新區，獲取低價土地開發住宅和寫字樓的方式成為很長時間的萬達引以為傲的商業模式，并被業內認可。

文旅城的項目也是如此，萬達一共布局了16個萬達城，有6個開業，但背后都依舊有大量的房地產開發的影子，通過旅游項目獲取遠郊土地，萬達文旅城項目也是如此操作，不但是在國內，按照萬達披露的資料來看，萬達還嘗試把類似方式成為“重大文化產品出口”，目標在年底在國外建成四個中國“迪士尼”式的文旅城項目。

所以，5000億的投資意向金額，在項目轉化的過程中，不但有獲取大量土地儲備的機會，而土地帶來的溢價、房地產資產的增值、商業持有運營的收益等等，可以看到遠遠超出5000億的想象，而以地產為主業，通過多年積累的關系所成就的項目，即使真如王健林所說為了降低負債率，也并不似以往萬達的風格。

從雙方公告來看，雖然這次收購是承債式收購，收購方融創承擔了萬達文旅項目和76間酒店的債務，按照融創中國2016年財報，融創2016年新增土地儲備5394萬平方米，68%自購，花費資金595億元，這種方式的獲取成本不低，所以融創的凈資產負債率約為121.5%，而在2015年，這個數字僅僅是75.9%。這些收購，包孕42億收購萊蒙旗下物業，本年1月150億元投資樂視、40億元入股金科、26億購入鏈家6.25%股權、137億購入聯想控股旗下41個公司相關股權及債權等，前不久融創數十億收購重慶第一高樓等等。

融創2016年還發行了100億元永續債。若把永續債歸至債務欄目下，這個負債率還會更高，加上2017年的各類收購，算上這次收購，雖然融創和萬達都沒有說出具體的數字是多少，但可以看到的是融創盡管有900億的現金儲備，但負債率還會繼續上升，最終負債率還需要看融創中國復盤后的具體數據。

盡管萬達王健林曾經說過，到2016年底，萬達將不再是房地產企業，辦事行業收入要超過其他企業，成為主要收入來源，而萬達文化集團已形成影視、體育、旅游、兒童娛樂四個產業板塊，不過可以看到的是，尋求高增長，全力布局的文旅城項目，是萬達無論如何也繞不開的。從數量上看，萬達賣掉了80%的文旅城項目和70%的酒店項目，如果說要完成2016年定的轉型目標，這并不是一個合理的借口，辦事業的很多辦事都是圍繞著這些物業進行。

再退一步講，即使是萬達通過交易降低負債率，優化流動性，但從2017年年中來看，，萬達公開賬目，2017年Q1，媒體報道萬達還有899.9億現金，如此來看，萬達并非到了需要突然切割重要資產換取流動性。比融創更低的負債率，萬達要流動性，難道更加高負債率的融創就不需要了嗎？

坊間把猜測引向來自6月22日被做空，萬達大跌的“謠言”，或者背后有更加未便明言的原因，歸結于“陰謀論”，筆者認為，萬達文旅項目，具有高投資高收益，但同樣也遭遇著高風險，6月22日早盤，萬達債券遭遇瘋狂拋售的背后，并非因為“謠言”，而金融界通常是春江水暖鴨先知，絕非會因為空穴來風，萬達在金融系統性上可能出現了巨大的風險，至于風險的巨大原因，可能還需要更多的信息進行分析，如果真是“陰謀論”，那真是“極度深寒”了。

大象轉身的背后，也許是王健林真的不想玩了

王健林本身不想再玩的可能性是有必然可能的，從宏不雅觀經濟的角度來看，實體經濟的低迷是眾所周知的現狀，不少人把原因歸結到互聯網電子商務的沖擊，這個沖擊可能有一些，但千萬別低估了房地產行業的影響力。