近日，有國(guó)外媒體報(bào)道稱(chēng)，隨著越來(lái)越多的交易員賣(mài)空該股，Snap成為全年遭做空力度最大的科技公司IPO交易。與此同時(shí)，知名做空機(jī)構(gòu)渾水也將下一個(gè)做空目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)了Snap。那么問(wèn)題來(lái)了，為何上市被業(yè)內(nèi)看好，且股價(jià)暴漲的Snap竟然如此容易成為做空的目標(biāo)？

眾所周知，但凡有社交屬性的產(chǎn)品或者辦事基本上都回避不了Facebook的存在。盡管Snap在其IPO文件中稱(chēng)本身是“相機(jī)”公司（在其IPO招股書(shū)中出現(xiàn)了79次），以期回避上市之后業(yè)內(nèi)將其與Facebook作比較，但不幸的是，業(yè)內(nèi)還是更多將其與Facebook聯(lián)系了起來(lái)。

更不幸的是，這種聯(lián)系竟然與Snap產(chǎn)品的創(chuàng)新與特性自己密切相關(guān)。即Facebook模仿也好，，抄襲也罷，Snap目前的諸多核心功能目前Facebook及旗下的四大APP（主APP、Instagram、Whatsapp、Messenger）均已經(jīng)具備。

例如本年年初，Instagram添加了一項(xiàng)名為Stories的新功能，它允許用戶(hù)添加多張照片和視頻，創(chuàng)建特定主題的精選集，這項(xiàng)功能實(shí)際上是抄襲Snap的同名功能。而據(jù)Instagram透露，每天有超過(guò)2億用戶(hù)使用它的Stories功能，這個(gè)數(shù)字甚至超過(guò)了Snap的全部用戶(hù)數(shù)量1.61億。

由此看，雖然Snap通過(guò)照片和視頻進(jìn)行社交分享的模式、“閱后即焚”的技術(shù)、以及其使用的過(guò)濾器和鏡頭十分具有創(chuàng)意，但這些技術(shù)并非不成突破和復(fù)制。也就是說(shuō)支撐Snap核心的產(chǎn)品和創(chuàng)新的門(mén)檻并不高，尤其是被Facebook盯上，因其擁有龐大的用戶(hù)基數(shù)，一旦將功能模仿廣而推之，勢(shì)必對(duì)Snap的用戶(hù)規(guī)模的增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。

其實(shí)，這種效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

據(jù)移動(dòng)應(yīng)用人氣跟蹤公司SensorTower的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去兩個(gè)月中，Snap應(yīng)用程序的下載量下跌了22%。比擬之下，F(xiàn)acebook旗下的照片分享應(yīng)用Instagram的下載量同比出現(xiàn)了增長(zhǎng)。

也許正是這種Facebook的模仿效應(yīng)，讓Snap的用戶(hù)增長(zhǎng)也出現(xiàn)了整體的減速。

據(jù)Snap在IPO文件中稱(chēng)，其DAU增長(zhǎng)率已經(jīng)從2014年12月的92%，降至2016年12月的46%。而到了本年的第一季度，其增速更是降低到了36.1%。

而業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，如果Snap無(wú)法在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持40%擺布的增長(zhǎng)率，其巨大的市值很可能面臨崩塌。這里，也許有人會(huì)稱(chēng)，盡管用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)減緩，但終究還是在增長(zhǎng)，并且不排除未來(lái)Snap通過(guò)功能的創(chuàng)新吸引用戶(hù)的加入。

我們先不說(shuō)前述的其功能的創(chuàng)新極易被模仿，僅從目前看，Snap用戶(hù)數(shù)的增長(zhǎng)已經(jīng)導(dǎo)致了其成本（主要是支付給Alphabet旗下谷歌和亞馬遜AWS的云辦事費(fèi)用，而未來(lái)五年它需要向谷歌支付至少20億美元的費(fèi)用）的上升。

即在Snap上存有用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)與成本增加的矛盾，Snap雖然擁有1.58億用戶(hù)，但在每位用戶(hù)身上賺取的利潤(rùn)均是負(fù)數(shù)，而這還沒(méi)有計(jì)入支付給員工的工資、租賃辦公室的費(fèi)用或任何其它費(fèi)用。

對(duì)此，有分析認(rèn)為，雖然Snap并不是惟一一款依賴(lài)于亞馬遜AWS或谷歌Google Cloud云計(jì)算辦事的主流科技產(chǎn)品，但歷史已經(jīng)表白，這種戰(zhàn)略在短期內(nèi)能夠節(jié)省本錢(qián)支出成本，但它在長(zhǎng)期內(nèi)卻無(wú)法奏效，且無(wú)法增加公司的賬面價(jià)值，也讓公司無(wú)法通過(guò)折損獲得稅收優(yōu)惠。

與之比擬，F(xiàn)acebook擁有本身的數(shù)據(jù)中心，因此此項(xiàng)費(fèi)用近乎恒定，而Snap的產(chǎn)品銷(xiāo)售成本卻彈性十足，可能會(huì)隨著用戶(hù)數(shù)和營(yíng)收的增長(zhǎng)而大幅飆升。

這里同樣有人會(huì)稱(chēng)，既然成本高企，那Snap能否通過(guò)提升ARPU（平均每用戶(hù)營(yíng)收）的方法來(lái)彌補(bǔ)成本的支出呢？Facebook就是一個(gè)很好的例子。盡管2016年第四季度該公司每用戶(hù)成本同比增長(zhǎng)了7.4％，但其每用戶(hù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)了27.5％，這一差距促使該公司全年利潤(rùn)達(dá)到102億美元。

但鑒于目前Snap的主要營(yíng)收來(lái)源依然是廣告，差別于Facebook基于人群屬性的廣告分發(fā)模式（精確地區(qū)分用戶(hù)，然后將這些信息提供給廣告主），Snap的創(chuàng)始人斯皮格爾本人非常反感對(duì)用戶(hù)做數(shù)據(jù)挖掘、貼標(biāo)簽、對(duì)點(diǎn)擊計(jì)算和信息流進(jìn)行優(yōu)化處理的商業(yè)模式，這使得其大部分廣告業(yè)務(wù)難以量化最終規(guī)模。

更為矛盾的是，廣告主對(duì)于效果的需求與Snap用戶(hù)的隱私掩護(hù)相矛盾，即用戶(hù)之所以選擇Snap的很大一部分原因在于他們可以安心地把私密的照片/視頻發(fā)布出來(lái)，因?yàn)檫@些信息被看過(guò)后將消失并不留痕跡，一旦同樣需要焚燒掉的廣告可以保存信息勢(shì)必將影響到用戶(hù)對(duì)Snap的信任。

這里我們看到的是，Snap是一個(gè)跟Twitter更為相似的媒介，注定無(wú)法很好地支持廣告這種盈利模式。