2015年04月03日訊　近日，債券市場終于迎來反彈，期債亦止跌回升。資金利率穩步回落、存款保險制度落地、社保基金投資范圍擴容等利多因素不斷聚集，使得債市企穩回升。在經濟基本面未出現趨勢性企穩回暖之前，利率下行趨勢不變。經過前期大幅回調之后，利率債的配置價值再次提升。

　　3月官方PMI為50.1%，回升0.2個百分點，超出市場預期的49.7%。PMI溫和回升，主要受季節性因素和大宗商品價格回升帶動，但反彈幅度仍低于歷年3月平均幅度。整體來看，3月PMI絕對水平仍在榮枯線附近，顯示經濟增長動能仍弱，同時制造業就業壓力顯現，政策仍需加大放松力度。

　　3月31日，國務院公布，《存款保險條例》將于5月1日起實施。短期來看，一方面，存款保險制度推出將加快利率市場化進程，中小銀行存款流失壓力較大，為了吸引客戶，上調存款利率的可能性極大，從而使得銀行負債成本上升，但在經濟下行趨勢下，利率成本上升幅度不會太大。另一方面，存款保險機構的保險資金到賬后，可投資于政府債券、中央銀行票據、信用等級較高的金融債券，從而增加了利率債的需求。

　　所以，存保制度推出短期對債市影響偏中性。中長期來看，利率市場化的深化必將帶來剛兌的打破，以及由此帶來風險資產和無風險資產重新定價，最終使得無風險利率下行和風險利差提升。總體來看，存保制度的推出對利率債市場影響偏正面。

　　4月1日，國務院常務會議決定適當擴大全國社保基金投資范圍，其一是把社保基金債券投資范圍擴展到地方政府債，并將企業債和地方政府債投資比例由10%提高至20%。引入社保基金接盤地方債，有利于緩解地方債務風險壓力，同時也表明監管層對政府債的巨額供給不會坐視不管，后續其他增加地方政府債需求的措施仍然可期，4月央行[微博]降準或其他定向寬松政策推出的可能性加大。

　　在公開市場利率及7天開盤利率引導下，銀行間市場資金利率持續回落。周四，隔夜回購加權平均利率跌破3%整數關，7天加權利率亦創下三個半月來低點，央行公開市場延續凈投放繼續釋放寬松信號。短期內IPO何時啟動”這一不確定因素仍在，但資金利率有望繼續穩步回落，對近期債市回暖形成支撐。

　　春節后債券市場大幅調整，截至3月30日，10年期國債、國開、非國開分別上行31bp、60bp、58bp至3.65%、4.27%、4.48%，從絕對水平上來看，短期的快速調整使得利率債配置價值提升。在政策助推下，現券市場回暖，一二級利率聯袂走低。周四進出口債招標利率好于預期，且投標倍數均在3以上，顯示一級市場配置需求恢復，市場重拾做多信心。

　　總體來看，在經濟基本面未出現趨勢性企穩回暖之前，利率下行趨勢不變，政策寬松尚在途中。經過前期大幅回調之后，利率曲線陡峭化上移，隨著資金利率的逐步回落，利率債的配置價值再次提升。操作上建議期債多單可逢低加倉。

　　(作者單位：東興期貨)