2010年，軟件和服務(wù)行業(yè)指數(shù)上漲了23.06%，而同期滬深300指數(shù)下跌了11.54%，軟件行業(yè)大幅跑贏大盤。預(yù)期整體增速未來(lái)幾年仍將維持在30%左右，遠(yuǎn)高于整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)的差異較大，下游行業(yè)需求明確的公司通常能獲得遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的增速。

　　我們推薦兩化融合”（信息化與工業(yè)化融合）中能夠獲得政策支持的公司，并認(rèn)為國(guó)內(nèi)軟件外包業(yè)在2011年有良好的成長(zhǎng)性。

　　大幅跑贏大盤隱含估值過(guò)高

　　2010年，軟件和服務(wù)行業(yè)指數(shù)上漲了23.06%，大幅跑贏大盤。我們認(rèn)為，主要的原因有三：第一，軟件行業(yè)基本面良好，收入規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)，全年行業(yè)維持在30%的增速，遠(yuǎn)高于GDP的增長(zhǎng)，上市公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)是主要?jiǎng)恿Α５诙骷?jí)政府對(duì)行業(yè)的扶持力度不斷加大，十二五”規(guī)劃將兩化融合”放在重要的位置上，新18號(hào)文呼之欲出，預(yù)期政策扶持力度將加大，扶持面將擴(kuò)展。第三，云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)支付等熱點(diǎn)概念不斷涌現(xiàn)，吸引資金對(duì)個(gè)股的追捧。預(yù)計(jì)軟件行業(yè)未來(lái)的幾年整體增速仍將維持在30%左右，遠(yuǎn)高于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　由于下游行業(yè)的穩(wěn)步復(fù)蘇，2010年1-10月，我國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)累計(jì)完成軟件業(yè)務(wù)收入10902億元，同比增長(zhǎng)29.9%。從細(xì)分行業(yè)看，軟件產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，軟件服務(wù)化的趨勢(shì)突出，且服務(wù)不斷走向?qū)I(yè)化、精細(xì)化。軟件產(chǎn)品、系統(tǒng)集成和支持服務(wù)收入、嵌入式系統(tǒng)軟件的增速要低于行業(yè)收入增速，而IC設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和信息技術(shù)服務(wù)保持了較高的收入增速。

　　雖然行業(yè)的成長(zhǎng)性較好，但我們認(rèn)為當(dāng)前估值偏高，2011年軟件與服務(wù)指數(shù)的漲幅預(yù)期難以超過(guò)整個(gè)大盤的漲幅，因此我們給予中性”評(píng)級(jí)。

　　但是，軟件行業(yè)與其他行業(yè)不同，上市公司業(yè)績(jī)差異較大，下游行業(yè)需求明確的公司通常能獲得遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的增速，因此行業(yè)中部分高成長(zhǎng)性的公司，我們?nèi)越o予推薦”評(píng)級(jí)，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注。

　　2011年行業(yè)投資策略：

　　滿足下游信息化內(nèi)需為主

　　推動(dòng)IT行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素中，最為重要的是下游行業(yè)的信息化需求。數(shù)據(jù)顯示，2003-2010年軟件行業(yè)和下游行業(yè)景氣指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.824。

　　當(dāng)前，國(guó)內(nèi)投入主方向仍然是硬件環(huán)境的構(gòu)建，而受下游軟件客戶投資需求影響較大的軟件技術(shù)向各下游行業(yè)滲透的過(guò)程遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。受十七大報(bào)告兩化融合”戰(zhàn)略思想的影響，各地政策明顯偏向了IT產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為，布局2011年的軟件行業(yè)投資，就必須要抓住兩化融合的主線，重點(diǎn)關(guān)注下游行業(yè)IT投資需求明確，在兩化融合”的進(jìn)程中能夠獲得政策支持的公司。因此，我們選擇電力、輪胎、軌道交通和船舶電子行業(yè)信息化的龍頭公司。

　　電力信息化領(lǐng)域，國(guó)家電網(wǎng)SG-186信息化工程將驅(qū)動(dòng)IT投資。該工程不僅涵蓋財(cái)務(wù)（資金）、營(yíng)銷等八大應(yīng)用領(lǐng)域，每年還存在大量維護(hù)和升級(jí)系統(tǒng)需求，預(yù)計(jì)年收入可以維持在4500萬(wàn)元左右。出于國(guó)家信息安全的考慮，國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)有望獲得更大的發(fā)展空間。重點(diǎn)上市公司：遠(yuǎn)光軟件（行情，資訊）（002063），榕基軟件（行情，資訊）（002474），新世紀(jì)（行情，資訊）（002280）和東軟集團(tuán)（行情，資訊）（600718）等。

　　輪胎行業(yè)信息化領(lǐng)域，《輪胎行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》將加速信息化進(jìn)程。政策明確要求到2015年之前，我國(guó)乘用車的輪胎達(dá)到100%的子午化（當(dāng)前80%左右），且子午化輪胎和非子午化輪胎的生產(chǎn)線的改造是整個(gè)生產(chǎn)線要全部替換，也就說(shuō)，未來(lái)5年國(guó)產(chǎn)輪胎生產(chǎn)線將會(huì)有20%的產(chǎn)能被替代。據(jù)估算，這個(gè)市場(chǎng)空間將超過(guò)500億元，重點(diǎn)推薦國(guó)內(nèi)唯一能夠提供完整的子午線輪胎生產(chǎn)線的設(shè)備制造商——軟控股份（行情，資訊）（002073）。

　　航海電子產(chǎn)業(yè)方面，造船、航運(yùn)中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移，將催生國(guó)內(nèi)大型航海電子企業(yè)。歷次造船產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，都會(huì)培育出如德國(guó)SAM、日本JRC等大型航海電子本土企業(yè)與之配套。借中心轉(zhuǎn)移之機(jī)，中國(guó)在《船舶工業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2006-2015）》中指出，要有規(guī)劃、有重點(diǎn)地支持船用設(shè)備發(fā)展，提高船用設(shè)備生產(chǎn)本土化水平。到2010年國(guó)產(chǎn)生產(chǎn)的船用設(shè)備平均裝船率（按價(jià)值計(jì)算）達(dá)60%以上，2015年達(dá)到80%以上。同時(shí)，海上生命安全和環(huán)境保護(hù)日益得到各國(guó)重視，國(guó)際海事組織（IMO）不斷推出新的規(guī)則，要求船舶強(qiáng)制安裝相應(yīng)設(shè)備，都為航海電子科技行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展空間。重點(diǎn)上市公司：海蘭信（行情，資訊）（300065）。

　　軌道交通信息化領(lǐng)域，高鐵等軌道交通投資未來(lái)將持續(xù)維持在高位。我國(guó)鐵路運(yùn)輸密度和貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量都遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，目前的鐵路處于超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，鐵路建設(shè)的需求非常明確。國(guó)家發(fā)改委宏觀研究院綜合運(yùn)輸研究所副所長(zhǎng)汪鳴表示，未來(lái)5年內(nèi)我國(guó)高速鐵路建設(shè)都將維持大規(guī)模投入，投資額將保持在每年7000億元左右，共計(jì)3.5萬(wàn)億元左右。鐵路信息化的投資也將快速上升，以適應(yīng)鐵路大提速、客運(yùn)專線的建設(shè)、提高鐵路運(yùn)轉(zhuǎn)效率的要求。重點(diǎn)上市公司：世紀(jì)瑞爾（行情，資訊）（300150），輝煌科技（行情，資訊）（002296）。

　　看好軟件出口和服務(wù)外包的

　　IT下游企業(yè)

　　外需市場(chǎng)在曲折中逐漸復(fù)蘇。根據(jù)Gartner發(fā)布的數(shù)據(jù)，2010年全球IT支出預(yù)計(jì)將達(dá)到3.35萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)5.1%，預(yù)期2011年將超過(guò)3.5萬(wàn)億美元。未來(lái)5年，全球IT支出將以年復(fù)合增長(zhǎng)率5%的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2014年全球IT支出將突破4萬(wàn)億美元。

　　軟件外包行業(yè)以低耗能等眾多優(yōu)勢(shì)，被政府定為信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中重點(diǎn)扶持方向。在企業(yè)預(yù)期總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)時(shí)，增加IT投資預(yù)算，但是會(huì)極力控制人力和運(yùn)營(yíng)成本，于是開(kāi)始重新選擇軟件外包作為減少成本、增加競(jìng)爭(zhēng)力的有效方式；而經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)時(shí)，發(fā)包企業(yè)為了提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與管理效率，往往加大研發(fā)及IT投資力度，同時(shí)，為了更有效更快速地完成IT開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，發(fā)包企業(yè)往往選擇將比較費(fèi)時(shí)和非核心的低端業(yè)務(wù)外包給相對(duì)專業(yè)化的接包商。

　　我們認(rèn)為未來(lái)歐、美外包市場(chǎng)將進(jìn)入快速擴(kuò)張階段，預(yù)期未來(lái)5年復(fù)合增長(zhǎng)率為52.5%和58.2%，超過(guò)日本49.4%的增長(zhǎng)率。

　　軟件外包企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)明顯，是典型的馬太效應(yīng)”行業(yè)，本輪金融危機(jī)下中國(guó)軟件（行情，資訊）外包市場(chǎng)將在快速發(fā)展中逐步整合，有望成為世界級(jí)的外包企業(yè)。國(guó)內(nèi)前10名的外包企業(yè)中，東軟的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.8萬(wàn)人，大連華信目前的規(guī)模為5000多人，海輝軟件的規(guī)模為3000多人。另外一方面，中國(guó)的軟件外包企業(yè)探索并購(gòu)、上市等多種做大規(guī)模的途徑。2009年，東軟并購(gòu)了芬蘭SESCA旗下的三家公司，東軟在歐洲、北美等發(fā)達(dá)地區(qū)開(kāi)始全面布局和整合，鞏固了嵌入式軟件開(kāi)發(fā)上的優(yōu)勢(shì)；從2009年8月至12月，海輝集團(tuán)也在金融服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行了三次并購(gòu)，并于2010年在美國(guó)納斯達(dá)克上市，融資總額超過(guò)7400萬(wàn)美元，行業(yè)整合的進(jìn)程已經(jīng)大范圍展開(kāi)。

　　但同時(shí)應(yīng)注意人力成本上升和人民幣升值可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。軟件出口屬于外向型經(jīng)濟(jì)，對(duì)匯率波動(dòng)比較敏感。我們的敏感性分析結(jié)果，匯率對(duì)外包企業(yè)毛利率的影響尚在能夠接受的范圍之內(nèi)。而通脹嚴(yán)峻帶來(lái)的工資上漲給外包企業(yè)造成了一定的壓力。從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為接包國(guó)的人力成本上漲是大勢(shì)所趨，但新興國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的人力成本差距依然將長(zhǎng)期存在，同時(shí)，中國(guó)的中西部地區(qū)和一線城市之間的人力成本差距比較明顯，我們認(rèn)為中國(guó)外包業(yè)的人力成本優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期存在。

　　我們看好中國(guó)軟件外包業(yè)在2011年的成長(zhǎng)性，重點(diǎn)推薦軟件外包龍頭企業(yè)，東軟集團(tuán)（600718）。