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近日，全球五大電信設備商都相繼發布了2013年的中期業績。中金公司對五大設備商的成績給予了點評，認為愛立信在整合解決方案業務上遇到一些困難，華為的規模優勢已經較為明顯，阿朗穩定的關鍵在于降低OPEX，諾西調整戰略非常成功，中興未來經營重點轉回國內市場。
中金分析師指出，電信設備行業面對的大環境是全球電信主設備市場總規模約800億美元，每年復合增長低于5%，愛立信+華為的設備業務合計已經超過行業的50%。在電信設備業務上，愛立信的OPM(營業收入利潤率)從2009-2011年的14%降到2012-2013年的6%左右；而華為的OPM一直保持在10%以上，收入規模約230億，表現出了設備業務上行業最強的競爭力。
以下是詳細點評：
愛立信：上半年收入1074億瑞典克朗（約160億美元），同比增1%；毛利32.2%，同比降0.4個百分點；調整的（不計非運營直接相關的費用和減值）運營利潤率7.7%；考慮全部費用的運營利潤率4.3%，同比降1個百分點（2012 年不計同期處置索尼愛立信收益），其中設備業務運營利潤率5%，服務業務運營利潤率5%，解決方案業務運營虧損（運營利潤率-7%）；凈利潤27億瑞典克朗。
點評：
愛立信的戰略為服務、軟件和硬件三駕馬車。從2009至2012年的數據看，在收入上，服務發展較好、硬件基本穩定、軟件發展不佳，2009至2013年收入復合增長率2.6%，反映了行業大環境；毛利率上，服務毛利率基本穩定，硬件毛利率受制于競爭趨勢向下，高毛利的軟件業務發展不快，使得愛立信毛利水平中樞下降。
由于服務和硬件的毛利率大致相當，毛利率提升需要由軟件驅動，愛立信的軟件收入主要由兩部分構成，一部分是網絡的擴容收入中的軟件部分，另外一部分是解決方案業務（主要包括OSS/BSS和IPTV多媒體）。行業的網絡擴容進程不可能太快，因為LTE部署對于運營商來說就是擴容，運營商不會很快進行二次擴容。愛立信通過一系列收購（收購包括Telcordia、LHS、Microsoft Mediaroom、Telcocll、TeleOSS 等）打造的解決方案業務表現不佳，2013年上半年收入下降26%，運營出現虧損OPM -7%，愛立信在整合解決方案業務上遇到一些困難。
全年預計愛立信收入2290億瑞典克朗，同比持平；毛利32.6%，同比提高1個百分點；EBIT margin 8.8%，同比提高1個百分點。未來如果軟件業務改善，則毛利改善速度會更快，否則提高利潤需要繼續壓縮OPEX。
華為：上半年收入1138億元人民幣（約185億美元），相對2012年同期（1027億人民幣）增長10.8%；未公布運營利潤和凈利潤，預計運營利潤率11%。以華為2013年上半年收入為參照，2011年以來愛立信相對規模下降16%、諾西下降17%、阿朗下降15%、中興下降9%，華為的規模優勢已經較為明顯。
點評：華為的戰略為運營商、企業網和終端三駕馬車。從收入上看，2010-2012年運營商收入占比下降（但仍達70%），企業網和終端收入占比提高。從毛利看，中國廠商終端毛利率水平在低于20%的水平，華為也不會例外；而華為運營商業務的毛利應穩定于40%以上，參照27%的期間費用率，2013 年華為運營商業務的OPM 應在13%以上。而企業網和終端經過2年的投入期，2013年預計企業網OPM大于5%，終端OPM在2%-3%的水平，這樣今年華為的OPM會位于10%之上。再考慮到華為今年收入會有接近10%的增長，預計華為今年的運營利潤會有20%以上的同比增長。
華為的運營商系統業務（設備+服務）2010-2012年復合增長4.9%，2012 年規模258億；愛立信的系統業務（設備+服務）2010-2012復合增長5.4%，2012年規模329億，服務收入的增長（設備收入基本無增長）使得愛立信系統業務增長其實也不慢。但在非系統業務上，兩者表現差距較大，愛立信的OSS/BSS 和多媒體業務2009 到2012 年收入沒有增長，規模20 億美元上下；而華為的企業網+終端業務2010-2012復合增長28%，2012年規模100億美元。華為的非運營商業務擴張更為成功，使得在規模上超越愛立信并拉開差距。
由于在設備上華為已是行業最大份額，而且幾年內不會有大廠商退出，未來華為的設備業務復合增長不會超過行業增長（低于5%），但由于華為的優秀效率，OPM仍有望保持在10%以上，成為華為的重要利潤源。歐盟對中國電信設備的雙反調查對華為具有一定不確定性，但中金認為雙反最終不會實施，最可能的就是參照光伏解決方案，設定對歐盟出口的價格和配額；這樣即意味著現有格局固化，后來者被阻擋，對華為反而是利好。
終端行業高端飽和、低端競爭白熱化（大量中國公司放量）、中端即將迎來Apple的低價iPhone，由于華為并不是超低成本運營的公司，而發展中高端產品又非中國公司擅長，所以中金并不太看好華為終端OPM未來會有較大改善，雖然收入還有提高空間；相對而言，中金更看好華為的企業網業務，當前全球IT硬件大約有1100億美元規模，市場規模顯著大于整個電信設備，市場增長速度也快于電信設備，行業維持高毛利，作為中國IP 數通研發實力最為強大的公司，中金認為華為在IT硬件乃至整個IT 領域發展空間巨大。今年，華為企業網的國內市場就會看到較高增長；海外仍處于渠道拓展期，華為在海外有能力以10%-30%的折扣持續攻擊海外同檔產品，假以時日，應會看到份額增長。預計在2016年，華為企業網業務即可挑戰收入100億美元大關（對應未來企業網復合收入增長50%）。
阿爾卡特朗訊：上半年收入68.38億歐元（約89 億美元），同比增1.3%；毛利30.7%，同比下降0.3個百分點；調整的（不計非運營直接相關的費用和減值）運營利潤率-2%，運營虧損，凈利潤虧損。2Q調整的運營利潤率1.3%，其中網絡設備業務2.6%，管理服務業務虧損，2Q凈利潤虧損。
點評：上半年阿朗毛利率30.7%/運營利潤率-2%，而愛立信毛利32.2%/運營利潤率7.7%，諾西毛利36.1%/運營利潤率9.4%，阿朗的毛利盈虧平衡點高于行業5%-7%，OPEX過高；另外由于2012收入下降，抵消了2011-2012 年進行的降低成本的效果，進入2013年經營沒有改善，運營虧損，凈利潤虧損。上半年FCF為負7.8 億歐元，Net-Debt7.9億歐元，現金流壓力較大。
6月，阿朗推出新的調整計劃，進一步調整產品線、降低OPEX，未來阿朗的產品重點將轉向Core Networking，同時至2015年再減少OPEX 10億歐元（相當于6%費用率）。當前阿朗收入結構為Core Networking收入61 億+傳統電信設備以及其他83億歐元，若完成新計劃，預計2015年阿朗收入為150億歐元（Core Networking 收入71 億+傳統電信設備以及其他79 億歐元），傳統電信設備業務以現金流為優先，調整的運營利潤率恢復至7-8%。
阿朗穩定的關鍵在于降低OPEX，只要OPEX壓縮進展順利，阿朗基本面基本見底。復興的關鍵在于Core Networking（路由/光骨干/IP 平臺軟件服務）業務能否完成目標，該領域將面臨Cisco和華為的直接競爭，需要繼續觀察。
諾基亞西門子：上半年收入55.85億歐元（73 億美元，EUR/USD=1.3010），同比降11%；毛利36.1%，同比提高10.4個百分點；調整的（不計非運營直接相關的費用和減值）運營利潤率9.4%，同比提高11.3個百分點；考慮全部費用的運營利潤率0.2%，同比提高19.8個百分點；諾西1H13收入占諾基亞48%，諾基亞終端業務調整的運營利潤率虧損，上半年諾基亞凈利潤虧損。
點評：1年前，諾西是諾基亞希望剝離的非核心資產；現在，諾西1H13收入占諾基亞48%，調整的EBIT占諾基亞108%，為諾基亞提供3.6億歐元經營現金流（諾基亞終端業務的經營現金流-3.5億歐元）。
諾西的調整戰略是非常成功的，業務收縮到無線，市場收縮到美歐日韓，2013年上半年的毛利和OPM均暫時領先于愛立信和阿朗；全年預計毛利35%，OPM 8%。由于毛利和OPM已基本穩固，諾西后續要解決的是收入的問題，這幾年來諾西因為調整放棄不少份額，后續諾西會展開份額反擊；在近期進行的中國移動的TD-LTE招標中諾西報價最低，這既是諾西穩定后擴張份額意圖的反映，也是當前行業競爭格局的映射——諾西開始反擊、行業競爭無緩解。
隨著諾西回歸諾基亞，諾基亞被收購的可能性基本消失，因為行業已沒有公司能夠同時拿下諾基亞的終端和系統設備業務；諾基亞的終端業務還面臨挑戰，如果終端業務在未來2-4個季度在份額上沒有顯著提升，諾基亞很可能會考慮交易其終端業務；如果終端業務基本面改善，則未來諾基亞還是會考慮分拆系統設備業務，但前提是諾西的份額和盈利要繼續改善，諾西才會進行實際交易。因此，不管上述哪種情況，在未來幾年里，諾西都會作為行業第四大公司獨立發展，而不再有退出或被整合的可能。行業競爭格局相對一年前實際上更為激烈。
中興通訊：上半年收入377億人民幣（約61 億美元），同比下降11.57%；毛利額大致下降9億，但總費用減少9億，投資收益增加8億，互相抵消；營業利潤-8.3億，同比增3.77%；凈利3.02億人民幣（計入投資收益8.5億），同比增23.47%。
點評：中興上半年收入377億人民幣，同比下降11.57%；毛利率約27.7%，同比提高1 個百分點，毛利減少9億，期間費用+財務費用減少1億，投資收益增加8億，增減相抵；營業利潤-8.3億，與去年相當（提高0.3億）。在匯兌損失增加的情況下，總費仍有壓縮，中興在降低OPEX上初見成效，但收入下降幅度超過預期，特別是在行業除諾西外的企業收入全部同比增長的環境下。
中興營業利潤率2011年前為正，2011年接近零，從1Q12開始持續為負，對此變化影響最大的就是毛利率的下滑。對于中興來說，財務費用率（2.5%）和營業稅率（1.5%）基本剛性，期間費用率的下限為25%，資產減值/收入的下限0.5%，這樣中興營業利潤率為0的平衡點是毛利率29.5%，低于此點，經常性營業利潤就為負。
終端毛利下降是行業性問題，未來中國廠商的毛利比較好的也只能做到18%-19%的水平，而且下半年中國廠商銷量增速都在放慢，競爭繼續白熱，未來毛利能否到這一線還有疑問；若按照終端:非終端=35:65 的比例，則非終端業務（網絡、服務以及其他）毛利率要達到36%，綜合毛利才達到盈虧平衡。按照目前的行業情況，終端毛利19%（中國廠商國內出貨毛利在15%以下、海外出貨毛利20%以下）、非終端毛利36%（行業平均毛利現在位于33%以下）實際上都是非常難做到的，因此中金認為，中興的營業利潤為負的情況還不會完全轉折。
海外格局的固化、諾西的穩定、三星的崛起，都不利于中興，中興未來的經營重點在國內市場。因此中國移動和中國電信的LTE 招標結果對中興非常重要，因為1）今年是中國移動的4G 投資峰值，明年主設備投資大概率下降，而且未來基站新建比例提高，中興優勢減少，因此今年份額基本為中興份額上限，中興需要盡量擴張空間；2）中興在中國電信3G 份額是40%，若中國電信從3G 轉向LTE，中興份額不高即顯利空，中興在中國3G 份額接近30%，中興的國內4G 份額需要參照國內3G 來評價；3）收入規模對中興非常重要，中興即使營業利潤為負，依靠營業外收入（和收入規模相關）還是可以支撐利潤，如果收入下降，對利潤不利，同時費用壓力更大。

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五大設備商上半年業績點評：華為已現最強競爭