不宣傳纏繞地球的這6年，香飄飄經歷了3次IPO，回應著外界不停的質疑聲，也回復著證監會不竭的問詢函。6月6日晚，證監會發布審核結果，香飄飄的 IPO 申請通過。

6年前，在銷量年增速達3億杯的巨大喜悅下，香飄飄終于放過了地球，開始纏繞A股。

磕磕絆絆，6年3次IPO暫停

香飄飄的6年IPO，命運多舛。

2011年2月，帶著年銷量10億杯的成就感，香飄飄首次沖擊IPO，經過更換投行和律所、更改上市地點，到2013年公司官網公布上市進入到環保審查階段。

按照披露的上市環境掩護核查顯示，香飄飄擬在上交所上市，計劃發行5280萬A股，募集資金10.1億，用于湖州、成都和天津的杯裝奶茶和液體奶茶生產線。隨即證監會突然亮相，關上IPO新申請材料的大門，香飄飄IPO無奈遭遇暫停。

2014年1月，證監會重啟了香飄飄的IPO。這一年，香飄飄推出了三款美味系列的新品，久違的新品推出，暫停的IPO重啟，可是香飄飄的申報材料還沒來得及被重新受理，就遇到了2015年7月的股市震蕩，香飄飄IPO第二次暫停。

彼時，香飄飄公司董事長蔣建琪對外回應稱，“鑒于目前股市形勢和公司戰略調整，本年我們不準備上報，上市進程將推遲一年甚至更長。”原來打算推進的液體奶茶生產線也暫時作罷。

香飄飄董事長蔣建琪2016年宣稱“我們公司有一個5年規劃，里面非常明確地提出，5年內只做奶茶，免得在公司產生內耗。”

本年4月20日，香飄飄披露最新招股書，計劃向社會公開發行不低于4001萬股，擬募集資金約7.48億元。其中，約2.61億元將用于“年產10.36萬噸液體奶茶建設項目”。

當天，證監會發布《香飄飄食品股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》，提出公司與規范性和信息披露相關的共42個問題。5月16日，香飄飄IPO被第三次暫停，幸運的是，這次的暫緩表決沒有持續太久，20天后，香飄飄IPO審核通過。

現在的香飄飄占據著杯裝沖泡奶茶市場近 60%的份額，“奶茶第一股”名號或將坐實，但這個之前一根筋只賣固體奶茶的絕對家族控制企業，可預見的未來卻并非一片大好。

更迭的時代和一成不亂的香飄飄

從開始IPO到現在，香飄飄的經營模式多遭指摘，但也是這一模式支撐了香飄飄過去12年的業績增長。

2005年，做棒棒冰的浙江香飄飄食品有限公司（現更名“香飄飄食品股份有限公司”）在浙江湖州成立，因為棒棒冰突出的季節性特點，奶茶作為互補產品推出。這時候的香飄飄，其年糕、花生、奶茶、房地產四大業務蒸蒸日上。

奶茶市場的突然火爆是香飄飄未能預料的。喜之郎推出優樂美，立頓奶茶來到中國市場，大好大又推出了香約奶茶。手足無措的蔣建琪在聽了咨詢公司的建議后決心專注杯裝奶茶，狠心砍掉了其他業務線。

既然決定專攻奶茶市場，怎么打出知名度是蔣建琪必需考慮的，跟喜之郎、立頓等比起來，香飄飄就像是混跡奶茶圈的草根，沒有后臺撐腰，也沒有綁縛銷售，只有賬上的3000萬元。

背水一戰吧，蔣建琪用這3000萬密集投放了湖南衛視的廣告，現在回過頭看，當時決策的顯著結果就是，幾乎一代都人記住了“杯子連起來可以繞地球一圈、兩圈、三圈”的slogan，花錢投廣告也成了香飄飄一以貫之的營銷態度。

十多年來，香飄飄的業績百尺竿頭。2014-2015年，香飄飄在杯裝奶茶占據的市場份額別離達到57%、56.4%、59.5%，連結了絕對的行業領先地位。

但是陪同著香飄飄越來越多財務數據的公開，這家企業面臨的產品結構單一、新品研發滯后、廣告營銷投入過多等問題逐漸成為眾矢之的。

2012-2016年香飄飄部分財務數據（數據來源：香飄飄招股說明書）

按照數據，香飄飄連結近5年整體營收增長的同時，廣告投入占比高居不下，而公司業績卻沒有正相關的增長，同時，消費升級后，杯裝奶茶的市場空間已經遭到擠壓，香飄飄營收、凈利增速放緩趨勢也初露端倪。

對于香飄飄來說，還有兩個問題也明顯反映在財報上。

一方面，奶茶產品營收多年來占據香飄飄總營收的98%以上，結構單一已經成為制約香飄飄繼續發展的最大障礙之一。在4月份披露的招股書中，香飄飄將產品結構單一列在公司的風險項中，明確寫道“如果杯裝奶茶市場環境出現較大變革，公司的經營情況將受到較大影響”。