廣電運通 發布非公開發行A股股票預案,公司擬以17.76元/股非公開發行合計不超過2.1億股,募集資金總額不超過37.296億元,擬用于建設全國金融外包服務平臺以及補充流動資金。其中,廣州無線電集團擬以現金人民幣284,160萬元向公司認購16,000萬股,運通資管計劃(員工持股計劃)擬以現金人民幣不超過88,800萬元認購5,000萬股,鎖定期3年。公司將于3月11日復牌。

此外,公司擬將全資子公司深圳廣電銀通100%股權轉讓給公司全資子公司廣州廣電銀通,以其總體負責ATM外包服務業務的開展。

事件評論

本次非公開發行有兩大重要意義:1、加快公司金融外包服務網絡布局,推動公司由高端制造”向高端制造+高端服務”雙輪驅動轉型;2、實施員工持股計劃,有效解決公司管理層及員工激勵問題;?建設全國金融外包服務網絡,劍指600億ATM金融外包服務市場,推動公司戰略向高端制造+高端服務”雙輪驅動轉型。本次募投項目主要包括建設全國金融外包服務平臺(未來3年內建設30個城市投資建設金融外包服務平臺)及投資武裝押運公司(未來2-3年投資20至30家武裝押運公司),由此形成由一個總部(廣州)、五大區域(南部、東部、中部、北部、西部)構成的覆蓋全國ATM等自助設備的網絡體系,提供ATM營運管理、運維管理、現金管理及安全管理等全產業鏈ATM外包服務。公司大力投資建設全國金融外包服務網絡旨在搶占全國600億的ATM金融外包服務市場。目前,ATM設備市場已過高速增長期,處于平穩發展狀態,但隨著ATM存量市場的不斷擴大及銀行對ATM外包服務需求的不斷增加,ATM外包服務潛在市場空間遠遠超過ATM設備市場(目前每年市場空間100多億)。據測算,如果銀行將一臺ATM設備整體外包給ATM外包服務提供商,預計每年需要支付8-10萬元,2014年底國內聯網ATM數量為61.49萬臺,潛在ATM外包服務市場規模約600億元。隨著聯網ATM數量的不斷增長以及未來ATM設備的逐步外包,ATM外包服務市場成長空間廣闊。公司憑借在ATM設備市場市占率第一的優勢(目前存量12萬臺ATM設備),且已設立13家ATM外包服務子公司,在全國32個省、自治區、直轄市設有680多個服務網點、技術服務團隊超過6,000人,目前已服務包括工、農、中、建、招商、民生、浦發、中信、廣發等在內的50多家銀行客戶,近三年ATM外包服務收入占公司營業收入的比例平均達到10%以上,且保持40%以上的增長。因而其在ATM外包服務領域具備極強的先發優勢,從而能夠有效推進高端制造+高端服務”雙輪驅動戰略。

安保押運全國布局加速,將成為運通開展ATM外包服務的最大看點。在整個ATM外包服務環節中,武裝押運是貫穿現金管理的重要物流載體,而由于其區域壟斷性的非市場化經營特點,武裝押運業務也成為ATM外包服務所有環節中最肥的一塊蛋糕”。據草根調研,押運成本要占到銀行現金管理總成本中的30%左右,且利潤率很高。原來武裝押運公司一般以地級市為區域設立,隸屬于當地公安部門管轄。2009年起,國務院及公安部陸續出臺相關政策,要求武裝押運公司所有權逐步由公安部門向國資委移交。根據2009年發布的《保安服務管理條例》相關規定,武裝押運公司必須為國有獨資或國有資本占注冊資本總額的51%以上。本次定增前,廣州無線電集團持有公司股權比例為47.70%,公司不滿足獨立投資武裝押運公司的持股比例要求,本次非公開發行將公司國有股權比例提高至51%以上,屆時公司將具備獨立投資武裝押運公司的資格,從而對公司開展ATM外包服務形成重要支撐,有望提升公司ATM外包服務利潤率。

公司增長核心邏輯在于:1、高端制造方面:1)受國產替代及進入潛在大客戶、社區銀行建設及產品更換周期等多種因素驅動,公司傳統ATM設備業務仍具備增長潛力;2)公司新產品清分機、VTM等放量將成為公司重要增長點;2、高端服務方面,隨著公司運營ATM數量的逐步增加,公司金融外包服務占比提升(公司目標是服務占比提升至50%左右),將帶動公司實現快速增長,大幅提升公司EPS;3、在打造全國金融外包服務網絡的業務基礎上,公司還將擇機通過投資并購方式積極拓展金融信息安全、金融支付等業務領域,有望大幅提升公司估值水平。公司未來的發展戰略是構建金融設備制造平臺、金融外包服務平臺、金融支付平臺、金融信息安全平臺四位一體”金融戰略版圖,成為國內領先的一體化金融系統解決方案提供商,屆時有望大幅提升公司估值水平。

公司潛在市值近千億,定增后市值245億,上漲空間巨大,強烈推薦。按照公司營收過百億的戰略目標,假設按照30%左右的凈利率計算(目前公司凈利率水平平均在28%左右,未來隨著公司自主機芯使用率提升以及公司收購武裝押運公司后外包服務毛利率進一步提升,未來凈利率有望逐步提升),則公司有望實現30億元左右的凈利潤;且隨著公司未來逐步布局金融支付及金融信息安全領域,勢必將會大幅提升公司估值水平,保守假設估值水平提升至當年30倍PE,則對應公司市值應達到900億元。即時按照定增前公司對應2015年20倍左右的PE水平來計算,公司市值空間也應達到600億元。本次定增后,公司總市值將達到245億元,未來上漲空間巨大。暫不考慮定增攤薄,預計公司2015-2016年EPS分別為1.17元、1.51元,強烈推薦。