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本文基于A股高新技術(shù)企業(yè)2014—2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究融資約束對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響、管理層現(xiàn)金持有偏好對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，以及管理層現(xiàn)金持有偏好的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：融資約束會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高；管理層持有的現(xiàn)金越多，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越高；管理層現(xiàn)金持有偏好會(huì)減弱融資約束對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的抑制作用。

現(xiàn)金持有；融資約束；創(chuàng)新績(jī)效

目前高新技術(shù)企業(yè)面臨著嚴(yán)重的融資約束，管理層現(xiàn)金持有量的高低在緩解融資約束、促進(jìn)創(chuàng)新績(jī)效的提高等方面顯得尤為重要。一方面，企業(yè)現(xiàn)金持有量的增加有利于企業(yè)把握投資機(jī)會(huì)；另一方面，過(guò)多的現(xiàn)金持有量會(huì)導(dǎo)致管理層消費(fèi)行為的產(chǎn)生。因此，管理層現(xiàn)金持有量的提高對(duì)融資約束和創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系具有促進(jìn)作用還是抑制作用，這一問(wèn)題值得進(jìn)一步研究。

理論分析與研究假設(shè)

1.融資約束與創(chuàng)新績(jī)效。融資約束使得企業(yè)只能利用自有資金進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，如果自有資金短缺，企業(yè)只能投資于低效的創(chuàng)新活動(dòng)或者終止創(chuàng)新項(xiàng)目；同時(shí)與研發(fā)活動(dòng)有關(guān)的技術(shù)型人才流失，企業(yè)研發(fā)活動(dòng)難以繼續(xù)，致使企業(yè)創(chuàng)新意愿降低。據(jù)此，本文提出：假設(shè)1：高新技術(shù)企業(yè)融資約束與創(chuàng)新績(jī)效負(fù)相關(guān)。

2.管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新績(jī)效。一般來(lái)說(shuō)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)具有周期性長(zhǎng)的特征，研發(fā)結(jié)果也具有不確定性，此時(shí)如果企業(yè)具有較高的現(xiàn)金持有量就可以在一定程度上保障研發(fā)活動(dòng)持續(xù)開(kāi)展。據(jù)此，本文提出：假設(shè)2：高新技術(shù)企業(yè)管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新績(jī)效正相關(guān)。

3.融資約束、管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新績(jī)效。現(xiàn)金作為流動(dòng)性最強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)，如果企業(yè)內(nèi)部留有足夠的現(xiàn)金，將有利于研發(fā)活動(dòng)的持續(xù)開(kāi)展，減小研發(fā)活動(dòng)所帶來(lái)的資金壓力，降低企業(yè)融資成本，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高。據(jù)此，本文提出：假設(shè)3：管理層現(xiàn)金持有偏好在企業(yè)融資約束影響創(chuàng)新績(jī)效中起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用。