事件

　　美國迪堡18日公告，1）與浪潮集團旗下子公司成立合資公司（浪潮金融信息系統），由浪潮集團持股51%。合資公司將在中國制造并提供金融自助服務終端及解決方案，交易預計于明年中完成。2）浪潮集團也將收購迪堡原有中國合資公司（迪堡金融設備）少數股權1。

　　評論

　　國際品牌與本土廠商合作以應ATM國產化，但競爭仍將激烈。近年來政策推動ATM國產化替代進程加速，2014年國產品牌占中國銷售市場的份額首次超過一半、達50.5%（廣電運通以26.6%領銜），而國際品牌影響力則不斷降低，尤以歐美下滑更甚，迪堡2014年僅占國內銷售的6.7%（2007年占25.7%）。國際品牌與本土廠商合作，是對我國ATM國產化的積極應對，如此次迪堡與浪潮合作，日立也在積極尋求國內合作、甚至將產品貼上本土品牌銷售。我們的解讀：1）中國ATM仍有成長空間，國際品牌不愿放棄這一市場；2）ATM競爭會更加激烈，判斷未來兩年內ATM價格仍將承壓。3）彰顯國內廠商在政策紅利下市場競爭力加強，未來國際廠商有望尋求與中國公司更多合作與整合。

　　制造延伸至轉型服務，金融外包是ATM廠商下一個必爭之地。通過此次合作，迪堡還希望借助浪潮的IT實力（管理軟件連續11年市占率全國第一）與廣泛的中國業務基礎，支持迪堡在中國的ATM安裝、運維等外包服務發展，進一步提供金融領域解決方案。符合我們一直以來判斷，即ATM廠商從制造向服務延伸布局，未來服務有望接棒制造成新的增長點。據測算，ATM全外包服務每年將帶來600億市場空間，約是ATM制造市場的5~6倍，且服務帶來的是持續性穩定收入。

　　武裝押運是ATM全產業鏈外包關鍵環節，合資公司暫不會涉足。浪潮集團由山東省國資委實際控制，但國有資本對合資公司的持股比例僅為19.8%，不滿足獨立拓展武運業務的條件，即《保安服務管理條例》中要求武裝押運公司必須國有獨資/國有資本占比51%以上。武裝押運是打通ATM現金管理重要環節，迪堡與浪潮的合資公司目前尚無法實現ATM全產業鏈外包。

　　投資建議：廣電運通享制造與服務”雙輪驅動：1）龍頭地位鞏固，獨具自主機芯技術，是ATM國產化的最大受益者；2）搶先布局金融外包服務、獨享國資優勢延伸至ATM全產業鏈，年底將完成10家武裝押運公司收購，明年進程有望進一步加速。維持廣電運通確信買入”和目標價42元。

　　風險：ATM降價風險；金融外包進展不達預期。