事件

　　美國迪堡18日公告，1）與浪潮集團(tuán)旗下子公司成立合資公司（浪潮金融信息系統(tǒng)），由浪潮集團(tuán)持股51%。合資公司將在中國制造并提供金融自助服務(wù)終端及解決方案，交易預(yù)計(jì)于明年中完成。2）浪潮集團(tuán)也將收購迪堡原有中國合資公司（迪堡金融設(shè)備）少數(shù)股權(quán)1。

　　評(píng)論

　　國際品牌與本土廠商合作以應(yīng)ATM國產(chǎn)化，但競(jìng)爭(zhēng)仍將激烈。近年來政策推動(dòng)ATM國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，2014年國產(chǎn)品牌占中國銷售市場(chǎng)的份額首次超過一半、達(dá)50.5%（廣電運(yùn)通以26.6%領(lǐng)銜），而國際品牌影響力則不斷降低，尤以歐美下滑更甚，迪堡2014年僅占國內(nèi)銷售的6.7%（2007年占25.7%）。國際品牌與本土廠商合作，是對(duì)我國ATM國產(chǎn)化的積極應(yīng)對(duì)，如此次迪堡與浪潮合作，日立也在積極尋求國內(nèi)合作、甚至將產(chǎn)品貼上本土品牌銷售。我們的解讀：1）中國ATM仍有成長空間，國際品牌不愿放棄這一市場(chǎng)；2）ATM競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，判斷未來兩年內(nèi)ATM價(jià)格仍將承壓。3）彰顯國內(nèi)廠商在政策紅利下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，未來國際廠商有望尋求與中國公司更多合作與整合。

　　制造延伸至轉(zhuǎn)型服務(wù)，金融外包是ATM廠商下一個(gè)必爭(zhēng)之地。通過此次合作，迪堡還希望借助浪潮的IT實(shí)力（管理軟件連續(xù)11年市占率全國第一）與廣泛的中國業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，支持迪堡在中國的ATM安裝、運(yùn)維等外包服務(wù)發(fā)展，進(jìn)一步提供金融領(lǐng)域解決方案。符合我們一直以來判斷，即ATM廠商從制造向服務(wù)延伸布局，未來服務(wù)有望接棒制造成新的增長點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，ATM全外包服務(wù)每年將帶來600億市場(chǎng)空間，約是ATM制造市場(chǎng)的5~6倍，且服務(wù)帶來的是持續(xù)性穩(wěn)定收入。

　　武裝押運(yùn)是ATM全產(chǎn)業(yè)鏈外包關(guān)鍵環(huán)節(jié)，合資公司暫不會(huì)涉足。浪潮集團(tuán)由山東省國資委實(shí)際控制，但國有資本對(duì)合資公司的持股比例僅為19.8%，不滿足獨(dú)立拓展武運(yùn)業(yè)務(wù)的條件，即《保安服務(wù)管理?xiàng)l例》中要求武裝押運(yùn)公司必須國有獨(dú)資/國有資本占比51%以上。武裝押運(yùn)是打通ATM現(xiàn)金管理重要環(huán)節(jié)，迪堡與浪潮的合資公司目前尚無法實(shí)現(xiàn)ATM全產(chǎn)業(yè)鏈外包。

　　投資建議：廣電運(yùn)通享制造與服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)：1）龍頭地位鞏固，獨(dú)具自主機(jī)芯技術(shù)，是ATM國產(chǎn)化的最大受益者；2）搶先布局金融外包服務(wù)、獨(dú)享國資優(yōu)勢(shì)延伸至ATM全產(chǎn)業(yè)鏈，年底將完成10家武裝押運(yùn)公司收購，明年進(jìn)程有望進(jìn)一步加速。維持廣電運(yùn)通確信買入”和目標(biāo)價(jià)42元。

　　風(fēng)險(xiǎn)：ATM降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；金融外包進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。