圖示：長城汽車近期表示，折射出背后的中外資金博弈。

比來香港市場非常熱鬧，一方面是有沽空機構連續對中資股份發出沽空陳訴，導致相關公司大幅下跌;另一方面是一些已被沽空的中資公司，出現了大幅的挾倉逼空的上漲走勢;前者的代表公司敏華控股(01999)，后者的代表公司長城汽車(02333)。從這完全相反的兩個案例中，我們可以看到背后到底是何種力量在博弈呢?我們先看被「沽空之王」渾水注意到的敏華，這是一家以生產梳化為主的中資企業，渾水指控公司存在未披露債務，其實際盈利低于財報;稅款不具一致性，明顯造假;在澳門的分部虛高入賬超過50%的凈利潤;經過實地調查，渾水按照Panjiva網站的數據質疑敏華于中國地區的銷售增長。受此消息影響，敏華一度大挫，6月累計下跌22%以上。然后，我們再來看挾倉逼空的長汽，一直以來長汽就被大行唱空，本年以來野村和高盛多次頒發陳訴維持賣出評級。按照SFC的最新數據顯示，截至6月12日，長汽港股賣空股數達7.06億股，比來新開的這些空單的成本，遍及在8至9元之間。然而，劇情卻朝著相反的標的目的演繹，在滬港通南下資金的強力買入之下，長汽一路拉升，使得空頭被迫回補，創下兩年新高。我們總結這些被沽空的案例，可以發現他們的共通性是賣空往往處于高位，外資遍及不看好，好比各種的沽空陳訴，但他們的差異是，能逼空的往往是內資持續買入，尤其是港股通南下渠道。因此，我們是不是可以做一個簡單推論，就是香港市場正在發生一個重大的結構性變革，港股資金來源的改變使得港股的估值體系正在發生重構，外資在港股的話語權在減弱，而內資在港股特別是在港股內中資配景的中大型股票上的話語權在增強。我覺得最大的原因是因為滬港通和深港通的開通，使得內地資金有了便利，快捷的進入渠道，當外資對于一些中資配景的中大型公司的看法出現偏差或者趨于極端時，，內資就會快速介入，來糾正這種偏差。并且，在分析中資公司基本面方面，外資在訊息和渠道上相對于內資分析機構完全不占優勢，但由于之前缺乏資金快速大量進入的通道，所以外資對于定價權的主導地位一直沒有被削弱。隨著滬港通深港通的開通，更加上港股處于價值凹地這個情況，使得愈來愈多內資開始關注港股中的價值股。對于定價權的爭奪，我相信是剛剛開始，長期來看，只要被高估，就會有沽空的機會，只要被低估，就會有逼空的機會，這樣的市場才是健康活躍的市場。我們既不要因噎廢食，討伐沽空機構，也不要對內資的做法有疑慮，只要大家共同參與，香港市場的未來必然會更好。